2025年12月1日下午，复旦创新与数字经济前沿讲座第18期在复旦大学顺利召开。中国人民大学财政金融学院的高昊宇教授应邀分享其与合作者的最新研究”Reputation at Risk: How Bond Defaults Improve Credit Ratings Quality”。讲座由复旦大学马克思主义研究院毕睿罡老师主持，吸引了众多师生的积极参与，高老师同各位与会者就中国债券市场的制度变迁与市场化改革展开了深入探讨。

在报告开篇，高老师从中国债券市场的发展背景切入，指出在2014年以前，中国债券市场长期处于“刚性兑付”的非市场化状态，评级行业普遍存在“评级虚高”与“区分度低”的现象，绝大多数债券被评为AA级及以上，形成了 “评级泡沫”。2014年，中国债券市场发生第一起实质性违约事件，这一历史性转折不仅释放了信用风险，更为评级行业引入了关键的“市场惩戒”机制（Market Discipline）。违约事件的常态化使得评级机构的声誉资本面临实质性考验：一旦评级机构未能准确预警违约，其声誉将受损，进而导致市场份额的流失。

高老师强调，债券违约对评级质量的提升主要通过“声誉机制”这一渠道实现。研究发现，在行业内发生违约事件后，评级机构为了维护长期声誉和市场份额，会显著降低对后续发债企业的评级虚高程度。这种“纠偏效应”在不同类型的市场主体中表现出显著的异质性：一方面，对于风险较高（如财务状况较差）的发行人，评级机构的反应更为敏感，评级下调幅度更大；另一方面，本身声誉资本积累较少或处于竞争激烈环境中的评级机构，更有动力通过提升评级质量来重塑市场信任。该研究不仅证实了违约事件在微观层面的治理效应，也为理解新兴市场中声誉机制如何替代行政监管发挥作用提供了新的实证证据。

在政策含义方面，高老师指出，提升信用评级质量不能仅依赖行政化的“强监管”或“强制评级”制度，更应重视市场化机制的建设。违约事件虽然在短期内带来阵痛，但在长期内是建立优胜劣汰机制、提升金融中介信息提供质量的关键。通过容忍有序违约，让市场识别并惩罚低质量的“看门人”，能够有效抑制评级虚高，从而优化整体金融市场的信贷资源配置效率。

在汇报过程中，现场师生围绕违约事件的溢出效应边界、评级机构的学习效应以及二级市场价格发现功能等问题与高老师积极互动，展开了热烈讨论。本次讲座不仅深刻揭示了中国金融市场转型期制度与行为主体的互动逻辑，也为完善债券市场信用体系建设提供了重要的政策参考。